泰达宏利基金:以价值投资为核心的投研体系建

价值、淡化风格、均衡配置,泰达宏利的投资实践证明了,只有重视研究体系建设和传承,才能坚持价值投资   与“聚光灯”下备受关注的卖方研究相比,买方机构研究团队要低调得多。而作为直接与一线实际操作密切相关的研究团队,买方研究的重要性不言而喻。在“2019年第十三届卖方分析师水晶球奖评选”活动举办之际,本刊采访了泰达宏利基金研究总监张勋,通过他的介绍,一家公募基金投研体系建构的逻辑和具体操作方法得以显现   在银河证券基金研究中心公布的2019年前三季度“公募基金管理人股票投资管理能力评价”报告中,泰达宏利排名第13/108位;在海通证券的报告中,泰达宏利2019年前三季度排名基金公司第11/126位。张勋认为,这一业绩与公司经过长期积累塑造的成熟投研体系密不可分   毫无意外地,价值投资是泰达宏利投研体系建设的起点,其中的逻辑也很清晰。以几乎每家机构都有的股票池为例,泰达宏利的核心投资库约180家公司、重点投资库约400家公司。这些个股,当然是用价值投资方法做出的选择,是基于对公司价值确定性的判断,来追求收益;反过来看,不在股票池中的个股,同样是用价值投资方法进行了排除,将很大的不确定性,挡在了操作系统外,从而提前预防了基本面风险   就这样,选择与排除、追求收益与控制风险、寻找确定性与防范不确定性,在价值投资的逻辑起点下,顺理成章地统一起来,构成了自洽的体系   其中,与基于价值确定性追求收益相比,处理不确定性和防范风险所面对的问题要复杂得多   A股市场上风险的来源之一,是风格频繁切换。如果操作上跟随快速轮转的热点,很容易陷入追涨杀跌的盲目状态。舍弃对高度不确定的风格轮动的把握,专注确定性高的个股基本面研究,是泰达宏利风控的一个重点   第一是T+3交易。周一买入的股票,最早周四才能卖出。这样基金经理买股票时就会受到约束,不会盲目追逐热点   第二是对行业配置和个股配置的偏离度有限制,行业偏离度原则上不能超过10%,避免集中在短期热点行业上;个股的偏离度不能超过6%。因为均衡配置是综合考虑风险收益比率下的必然选择   第三是买入股票与基本面研究确定的股票池高度相关,基金经理的实际组合50%要来自于核心投资库、70%-80%要来自于重点投资库。确保买入股票是经过研究检验、而非听消息来的   总之,在制度设计思路上,先考虑风险、可能会败在哪,再考虑收益。通过在制度上做减法,基金经理很难追逐热点,心态上比较平和。由于选择热点股票的自由度较低,尽管基金经理的从业年限较低,但近两年泰达宏利的基金没有踩雷   张勋表示,泰达宏利的投研风格可以概括为投资价值、淡化风格、均衡配置,将可把握的收益建立在公司基本面变化上,而不是靠宏观因素或风格因素。价值投资与市场风格没关系、与行业周期性没关系、与市值大小没关系。价值投资唯一关注的,就是公司的价值创造。这种理念对研究的要求特别高,只有重视研究,重视研究体系建设和传承,才能坚持价值投资   泰达宏利投研团队采取扁平化管理方式,较大限度地降低了“内部损耗”,并在不断完善规则的前提下共同决策,降低了个人在投资决策在体系中权重和风险。同时,基金经理大多数由本公司研究员晋升,做到了零成本融入公司投研文化,提高了系统执行的效率   考核上,基于分工,对基金经理和研究员的考核侧重点分别在基金业绩(结果)和研究贡献(过程)上   对基金经理的考核克服了“唯短期结果是问”的弊端,首先将排名考核由一年期扩展到三年期,鼓励长期投资;其次在考核上排名、行业偏离度、风险都作为重要的指标,是风险收益综合的业绩考核;最后在淘汰机制上,除了投资业绩,也充分考虑研究贡献,研究员会参与打分。   对研究员的考核侧重点是研究贡献,研究报告的数量和质量、模拟组合的业绩等都是考核指标。研究员可以通过自己的努力影响到主要权重,这样的设计让研究员能够对自己的考核结果负责。此外,基金经理打分也占一定比重   经过十多年的完善,泰达宏利投研考核已经做到了完全量化,考核标准、权重组成清晰明确,使得团队成员对团队、自身的考核完全明确,同时互评机制的引入,也形成了共同决策的氛围   基于定位不同,买方研究和卖方研究存在很大差异。张勋认为,卖方研究员贡献的要点在于信息跟踪、机会挖掘和研究结果的推广传播,其中信息和研究报告的推广传播,占更重要位置。信息爆炸时代挖掘的机会如果传播不出去,基本等于前面的研究白做了。而有的卖方研究员单凭影响力,派点就不差。目前来看,卖方研究员的考核只有两个标准,一是派点,二是评选排名   买方研究员的考核,比如报告数量、推荐股票涨幅、模拟组合业绩,都是量化可见、清晰明确的。在市场面前,买方研究员荐股结果很容易被现实检验。赚钱和亏钱都是真金白银,压力自然更大。所以买方研究员在研究过程中,一定要到第一线,确保所荐股票的基本面价值,而不是来自于道听途说   研究报告来看,张勋觉得买方研究员的报告一是着眼点在变化和比较,二是要有清晰目标价,三是要有明确的配置比例建议,四是跟踪频率要高   为了投资的可操作性,买方研究要更实用。报告从分析到结论要更有利做出决策,而不是让基金经理判断上混乱和迷茫。相比之下卖方研究报告比较模糊   “猪中茅台股”太火爆 市值突破2100亿!更有券商高喊:明年要赚600亿   北上资金最新扫货清单 连续8周买入29股!这只业绩超预期股暴动被紧急加仓   “猪中茅台股”太火爆 市值突破2100亿!更有券商高喊:明年要赚600亿   今日大盘开盘后就一路下探,沪指下挫达到26点,就在大家情绪很低迷的时候,11点左   打破弱平衡的时间窗口即将开启!早盘上证指数呈冲高回落走势,近三个交易日,沪指反弹   郑重声明:天天基金网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。天天基金网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资决策建议,据此操作,风险自担。数据来源:东方财富Choice数据   关于我们资质证明研究中心联系我们安全指引免责条款隐私条款风险提示函意见建议在线客服   郑重声明:天天基金系证监会批准的基金销售机构[000000303]。天天基金网所载文章、数据仅供参考,使用前请核实,风险自负   谣言侵权(诽谤、抄袭、冒用等)确定取消举报邮箱:举报举报成功!关闭
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